2016年政府如何布局政策棋盤？年初到現(xiàn)在高層多項政策意圖何在？方正證券分析師郭磊認(rèn)為，今年“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù)的政策路線目前已呈現(xiàn)過半。

政府逐步出牌：從四大難題到供給側(cè)改革

新一屆政府上臺之初， 中國經(jīng)濟(jì)面臨四大難題：融資平臺、影子銀行、產(chǎn)能過剩、房產(chǎn)泡沫。政策先動手的依次是融資平臺和影子銀行，這兩個領(lǐng)域的政策思路基本都是限時一刀切(鎖定增量，消化存量)，后來被證明基本是成功的。

2014年的一個關(guān)鍵變化是中國房地產(chǎn)銷售和投資觸頂，龐大的地產(chǎn)系產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)束了最好的階段，作為地產(chǎn)系旁支的煤炭、鋼 鐵、水泥、平板玻璃等行業(yè)的產(chǎn)能問題變得更嚴(yán)重，之前繞開了的產(chǎn)能過剩和房產(chǎn)泡沫問題，再度回到政策桌面。 于是政策提出2016年要供給側(cè)改革，具體包括去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。從 2016年年初到現(xiàn)在，政策路線在逐漸浮出水面。

去杠桿、補(bǔ)短板：棋局猜想

目前政府在去杠桿和補(bǔ)短板的布局尚未完全清晰，郭磊推測稱，補(bǔ)短板無非是在城市基建、公共服務(wù)、社會分配 等領(lǐng)域，進(jìn)行定向的政策推動，在兩會之后可能很多政策細(xì)節(jié)都會出來。

關(guān)于去杠桿，目前政策相對不清晰。郭磊認(rèn)為，在分子端是消化債務(wù)，在分母端就是做大資產(chǎn)；而債務(wù)消化的方式無非是資產(chǎn)重組、債務(wù)轉(zhuǎn)移、通脹消化等。很難猜測政策層最初頂層設(shè)計的重點(diǎn)在哪一點(diǎn)。

但從理論上說，如果放棄休克療法，則高杠桿去化可能隱含著幾個必要條件：第一，溫和通脹而非通縮的環(huán)境（保證債務(wù)端不會惡性循環(huán)）；第二，相對還可以的GDP增速（保證分母不收縮）；第三，金融的非泡沫化（保證虛體端不會負(fù)向傳遞）。

降成本：可以期待的減稅、電改等

盡管降成本政策沒有完全落地，但基本框架似乎也已顯現(xiàn)。一是降低稅費(fèi)成本，從各方信號來看， 估計2016年會有結(jié)構(gòu)性減稅政策出來，主要是制造業(yè)增值稅稅率。二是降低財務(wù)成本，主要依靠資金利率的下行。三是降低勞動力要素實際成本，估計兩會期間，勞動法調(diào)整、養(yǎng)老金 制度和社會保障調(diào)整都會成為熱點(diǎn)之一。四是降低電價、物流、 倉儲等成本。

去庫存：三個維度的布局和必須跳躍的價格風(fēng)險

繼月初下調(diào)首付比例后，2月19日三部委發(fā)文調(diào)整房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)契稅、營業(yè)稅優(yōu)惠，加碼房地產(chǎn)刺激政策。國土資源部稱將根據(jù)房地產(chǎn)庫存情況，分類安排新增建設(shè)用地計劃和房地產(chǎn)供地計劃，房地產(chǎn)庫存壓力較大的城鎮(zhèn)，要減少乃至停止商品住宅供地。同時，江西房地產(chǎn)去庫存20條舉措首次提出要對效果不明顯的市、縣，將進(jìn)行約談和追責(zé)。

郭磊提出，從上來看，房地產(chǎn)去庫存政策亦開始明晰。這一政策框架主要分為三個維度，上述措施分別對應(yīng)刺激需求端、壓縮供給端及明確執(zhí)行力度，實現(xiàn)行政追責(zé)。預(yù)計兩會前后，其他省份的方案密集出臺，行政追責(zé)很可能成為普遍手段。

但一線城市房價出現(xiàn)明顯的環(huán)比回升，部分城市甚至有環(huán)比飆升。郭磊認(rèn)為，風(fēng)險因素正在醞釀。 這也是中國地產(chǎn)政策一直以來的一個怪圈。政策所希望的價穩(wěn)量升往往很難發(fā)生，刺激不出通脹預(yù)期和投機(jī)價值，輪轉(zhuǎn)和銷量就不會起來；刺激出來之后，上升的中產(chǎn)家庭投機(jī)會導(dǎo)致價格快速失控，政策又面臨調(diào)控呼吁和價格管制的尷尬。這一點(diǎn)，也是未來宏觀面的一個不確定性。

去產(chǎn)能：維穩(wěn)匯率與遠(yuǎn)低于預(yù)期的“溫柔一刀”

去產(chǎn)能目標(biāo)明確在2月第一周明確。國務(wù)院先后發(fā)布鋼鐵、煤炭行業(yè)的去產(chǎn)能指導(dǎo)意見，其中鋼鐵行業(yè)的去產(chǎn)能目標(biāo)鎖定今年開始，用 5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億-1.5 億噸；煤炭行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)為今年開始，用3至5年的時間再退出 5 億噸左右、減量重組5億噸左右。

郭磊表示，這一力度遠(yuǎn)低于預(yù)期，可能和年初匯率波動后政策重點(diǎn)有所調(diào)整有關(guān)。維護(hù)人民幣資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定性成政策要守衛(wèi)的第一目標(biāo)。而要維護(hù)人民幣資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定性，需要穩(wěn)定增長率預(yù)期。

郭磊團(tuán)隊以河北計劃為例，估計全國去產(chǎn)能力度大約在 30%，第一年大約在10%，對 GDP的影響在 0.27-0.41 個點(diǎn)。而實際上全國去產(chǎn)能力度僅大約在10%左右，以首年去產(chǎn)能3%來 估算，對 GDP的影響只有0.08-0.12 個點(diǎn)。

樂觀點(diǎn)與風(fēng)險點(diǎn)：政策的微妙矛盾

從目前的半部棋局來看，比較樂觀點(diǎn)在于供給側(cè)對經(jīng)濟(jì)的"創(chuàng)造性破壞力"似乎沒有那么恐怖， 存量政策（減法）弱于預(yù)期；增量政策（加法）強(qiáng)于預(yù)期，這 一點(diǎn)可能會有助于風(fēng)險溢價的下降。

而風(fēng)險因素在于政策蘊(yùn)含的微妙矛盾性，比如金融支持工業(yè)與供給側(cè)收縮、高信貸與去杠桿、通脹預(yù)期與匯率穩(wěn)定、庫存去化與房價風(fēng)險，這種矛盾性在目前看來是不夠清晰的，而它們會約束宏觀面的改善空間。