歷史總是驚人的相似:對比本輪重化工業(yè)去產(chǎn)能和上一輪輕工業(yè)去產(chǎn)能
每次經(jīng)濟的成功轉型都伴隨著過剩產(chǎn)能的去化,本輪供給側去產(chǎn)能也并非開天辟地的第一次。1998年至2003年期間,我國就經(jīng)歷過一次以紡織行業(yè)為代表的去產(chǎn)能過程,本文通過分析發(fā)現(xiàn),上一輪輕工業(yè)去產(chǎn)能與本輪重化工業(yè)有著驚人的相似之處。首先,兩次均是由于過快的投資導致的產(chǎn)能過快積累。從具體目標和措施來看,兩次均是政府主導的產(chǎn)能去化。因此,上一輪去產(chǎn)能的過程和結果,本輪去產(chǎn)能未來的走勢提供非常有力的啟示。
從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來看,產(chǎn)能去化會帶來短時的經(jīng)營好轉,但長期仍須需求拉動。上一輪去產(chǎn)能并非是一帆風順的,一共經(jīng)歷了產(chǎn)能壓縮扭虧為盈、產(chǎn)量回升開始反復,以及需求拉動全面好轉三個階段。因此,從上一輪紡織業(yè)的經(jīng)歷來看,目前,重化工業(yè)大多還處于去產(chǎn)能的第一階段,而未來行業(yè)發(fā)展的成功與否,主要還在在于未來是否有明顯的需求拉動。從目前來看,煤炭、鋼鐵等上游重化工業(yè),如果沒有新增需求,在去產(chǎn)能結束后,如果真又有新的一輪投資的話,產(chǎn)能就又會死灰復燃,重蹈紡織業(yè)第二階段的覆轍。除此之外,本輪供給側去產(chǎn)能集中在上游行業(yè),在需求沒有系統(tǒng)性改善的背景下,下游行業(yè)利潤受到擠壓反過來對于也將是上游行業(yè)去產(chǎn)能的另一制約。
從宏觀經(jīng)濟上來看,結構轉型和新的經(jīng)濟增長點才是基本面復蘇的關鍵。由于去產(chǎn)能更多的是從行政的角度關停部分產(chǎn)能,人為的壓縮行業(yè)產(chǎn)品供給,就會出現(xiàn)較為明顯的PPI和GDP的分歧。從2016年以來,PPI指數(shù)大幅改善,并在今年以來處于較高位置,其實也有很大程度是受到同樣的因素影響,這并不能說明基本面的全面復蘇。而結構轉型和新的經(jīng)濟增長點才是基本面復蘇的關鍵。我們可以看到,在上一輪去產(chǎn)能的同時,需求側通過房改、稅改、匯改等措施,帶動城鎮(zhèn)化高速發(fā)展,進而刺激新需求,帶動了經(jīng)濟的新一輪發(fā)展。但在今天城鎮(zhèn)化水平已經(jīng)超過50%的情況下,房地產(chǎn)市場已經(jīng)無法長期繼續(xù)維持宏觀經(jīng)濟的增長。在這樣的背景下,經(jīng)濟只能通過創(chuàng)新驅(qū)動,尋找到新的經(jīng)濟增長點,促進經(jīng)濟轉型,才能確保經(jīng)濟的長久繁榮。
本輪去產(chǎn)能在下游產(chǎn)業(yè)沒有出現(xiàn)整體復蘇跡象的背景下,存在著不小的風險點,對于未來發(fā)展,我們?nèi)孕璞3忠粋謹慎的態(tài)度,對于債市而言,原材料價格的上漲向下游最后傳導到通脹的概率并不大,利率上行的壓力也不是很多;诖,我們依然堅持十年期國債收益率3.6%的頂部中樞不變。
分析輕工業(yè)去產(chǎn)能歷史教訓 解讀本輪重化工業(yè)去產(chǎn)能
“供給側改革”一詞是在2015年11月中央財經(jīng)領導小組第十一次會議首次被提出的,但我國的產(chǎn)能過剩問題由來已久,每次經(jīng)濟的成功轉型都伴隨著過剩產(chǎn)能的去化,本輪供給側去產(chǎn)能也并非開天辟地的第一次。1998年至2003年期間,我國就經(jīng)歷過一次以紡織行業(yè)為代表的去產(chǎn)能過程,本文通過分析發(fā)現(xiàn),上一輪輕工業(yè)去產(chǎn)能與本輪重化工業(yè)有著驚人的相似之處。認真研究上一輪去產(chǎn)能的過程,對于未來工業(yè)格局的走勢,有著重要的指導意義。
一、1998年的紡織業(yè)去產(chǎn)能與本輪去產(chǎn)能有著驚人的相似
兩次均是由于過快的投資導致的產(chǎn)能過快積累。1992年鄧小平南巡后,全國范圍內(nèi)投資熱情高漲,高速的固定資產(chǎn)投資增速使得產(chǎn)能在90年代快速累積,而1997年亞洲金融危機的沖擊使得隱藏在高速擴張的經(jīng)濟中的一系列問題暴露出來。國有企業(yè),尤其是以紡織業(yè)為主的輕工業(yè)大面積虧損,產(chǎn)能利用率低、債務問題也較為嚴重。而本次去產(chǎn)能前,同樣也是2008年“四萬億”計劃以來,基建投資拉動全國煤炭、鋼鐵等上游重化工企業(yè)大量擴張產(chǎn)能,導致原材料價格持續(xù)下跌,企業(yè)虧損嚴重,債務問題甚至傳導為銀行業(yè)的風險。
從具體目標和措施來看,兩次均是政府主導的產(chǎn)能去化。在1998年開始的去產(chǎn)能中,政策以“紡織壓錠”的行政干預為主。當時國務院的目標為,從1998年起,用3年左右時間壓縮淘汰落后棉紡錠1000萬錠,分流安置下崗職工120萬人,到2000年實現(xiàn)全行業(yè)扭虧為盈。為此國務院要求,“九五”期間全國所有企業(yè)都不得以任何理由新增棉紡錠,不得以任何理由轉移落后棉紡錠。對棉紡細紗機等紡織機械生產(chǎn)、銷售嚴格實行“生產(chǎn)許可證”和“準購證”制度,堅決制止無證生產(chǎn)和在國內(nèi)銷售棉紡細紗機,對無證生產(chǎn)棉紡細紗機的企業(yè)給予經(jīng)濟制裁,同時追究企業(yè)負責人的責任,同時按有關規(guī)定嚴格限制進口棉紡細紗機。本輪去產(chǎn)能中,政策措辭表現(xiàn)十分類似。以煤炭為例,在經(jīng)過一番產(chǎn)能去化后,《國務院關于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》中指出,從2016年開始,用3至5年的時間,再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右,3年內(nèi)原則上停止審批新建煤礦項目、新增產(chǎn)能的技術改造項目和產(chǎn)能核增項目;確需新建煤礦的,一律實行減量置換。
因此,上一輪去產(chǎn)能的過程和結果,本輪去產(chǎn)能未來的走勢提供非常有力的啟示。
二、 從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來看,產(chǎn)能去化會帶來短時的經(jīng)營好轉,但長期仍須需求拉動
上一輪去產(chǎn)能并非是一帆風順的,一共經(jīng)歷了產(chǎn)能壓縮扭虧為盈、產(chǎn)量回升開始反復,以及需求拉動全面好轉三個階段。
首先是產(chǎn)能壓縮扭虧為盈階段。紡織行業(yè)在去產(chǎn)能之前,1995-1998年連續(xù)四年虧損,1999年實現(xiàn)了扭虧為盈,并在接下來兩年時間內(nèi)保持利潤總額高速增長的態(tài)勢。同時,行業(yè)改善還體現(xiàn)在各個層面,表現(xiàn)為庫存水平同比下降、產(chǎn)銷率上升,以及行業(yè)PPI在2000年實現(xiàn)1995年以來的首次為正。事實上,這一時期的整體表現(xiàn)和2016年以來中國經(jīng)歷供給側去產(chǎn)能的行業(yè)所反映出來的狀況非常相似,以煤炭行業(yè)為例,目前煤炭行業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)扭虧,利潤總額同比增速保持在高速水平,產(chǎn)成品庫存從2016年開始同比下降,行業(yè)PPI也遠遠高于整體水平。
第二階段,產(chǎn)量回升,狀況反復。上一輪去產(chǎn)能中,經(jīng)營狀況改善的情況在2001年出現(xiàn)了逆轉。在前期企業(yè)盈利大幅改善的背景下,2001年紡織行業(yè)的產(chǎn)能出現(xiàn)反彈,當年新增棉紡錠產(chǎn)能由1998-2000年的年均1.7萬錠快速上升到2001年的47萬錠,為1993年以來****的單年新增產(chǎn)能量。在這種情況下,我們看到全行業(yè)盈利快速下滑,產(chǎn)品供需狀況惡化,產(chǎn)品庫存再次堆積,出產(chǎn)品價格增速又一次落入負區(qū)間。
第三階段,需求拉動,全面好轉。在2001年經(jīng)營狀況下滑之后,2002年中國紡織行業(yè)由于外需的強力拉動才進入了真正的新周期。2001年12月,中國正式加入WTO,很多國家和地區(qū)對中國的紡織品進口采取配額制取消,直接增加了紡織行業(yè)的外需。因此,2002年開始,紡織行業(yè)經(jīng)歷了短暫的被動去庫存開始復蘇,全行業(yè)盈利開始了長期的增長,紡織行業(yè)的PPI同比增速也在2003年重新回到正區(qū)間。
因此,從上一輪紡織業(yè)的經(jīng)歷來看,目前,重化工業(yè)大多還處于去產(chǎn)能的第一階段,而未來行業(yè)發(fā)展的成功與否,主要還在在于未來是否有明顯的需求拉動。從目前來看,煤炭、鋼鐵等上游重化工業(yè),如果沒有新增需求,在去產(chǎn)能結束后,如果真又有新的一輪投資的話,產(chǎn)能就又會死灰復燃,重蹈紡織業(yè)第二階段的覆轍。除此之外,本輪供給側去產(chǎn)能集中在上游行業(yè),在需求沒有系統(tǒng)性改善的背景下,下游行業(yè)利潤受到擠壓反過來對于也將是上游行業(yè)去產(chǎn)能的另一制約。
三、 從宏觀經(jīng)濟上來看,結構轉型和新的經(jīng)濟增長點才是基本面復蘇的關鍵
由于去產(chǎn)能更多的是從行政的角度關停部分產(chǎn)能,人為的壓縮行業(yè)產(chǎn)品供給,就會出現(xiàn)較為明顯的PPI和GDP的分歧。我們可以看到,在上一輪去產(chǎn)能的背景下,GDP并沒有出現(xiàn)明顯的增長,但PPI指數(shù)明顯在此期間變現(xiàn)良好,并在2000-2001年一段時間里回到正區(qū)間。因此,我們可以看出,其實在去產(chǎn)能的過程中,由于人為的供給壓縮,PPI指標會出現(xiàn)異動,其指向作用也會明顯弱化,從2016年以來,PPI指數(shù)大幅改善,并在今年以來處于較高位置,其實也有很大程度是受到同樣的因素影響,這并不能說明基本面的全面復蘇。
從宏觀上來看,結構轉型和新的經(jīng)濟增長點才是基本面復蘇的關鍵。我們可以看到,在上一輪去產(chǎn)能的同時,需求側通過房改、稅改、匯改等措施,帶動城鎮(zhèn)化高速發(fā)展,進而刺激新需求,帶動了經(jīng)濟的新一輪發(fā)展。1997年,建筑業(yè)在GDP中占比僅為5.8%,但在此后保持了一個先緩降后明顯上升的趨勢,拉動了水泥、鋼鐵等一系列重化工業(yè)的發(fā)展,并實現(xiàn)了我國經(jīng)濟從輕工業(yè)到輕重工業(yè)并舉的轉型。但在今天城鎮(zhèn)化水平已經(jīng)超過50%的情況下,房地產(chǎn)市場已經(jīng)無法長期繼續(xù)維持宏觀經(jīng)濟的增長。從2012年開始,第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比已經(jīng)超過第二產(chǎn)業(yè),2014年開始,建筑業(yè)在GDP中的占比也開始出現(xiàn)明顯下滑,在這樣的背景下,經(jīng)濟只能通過創(chuàng)新驅(qū)動,尋找到新的經(jīng)濟增長點,促進經(jīng)濟轉型,才能確保經(jīng)濟的長久繁榮。
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