在社會資本的進(jìn)入和國企效率的提升預(yù)期下，資本市場將進(jìn)一步為國改、混改提供空間，而國企改革也有望在資本市場中醞釀更多投資機(jī)會。

作為資本市場的關(guān)注重點(diǎn)，國企改革的腳步遠(yuǎn)未休止。

日前國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議就指出，“推進(jìn)央企股份制改革，引入社會資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。對主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國企推進(jìn)混合所有制改革。”而對于正在召開的2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議，有不少賣方機(jī)構(gòu)也預(yù)期國企改革仍將成為來年經(jīng)濟(jì)工作的重要部分。

事實(shí)上，近期國資改革的速度已在悄然加快。12月18日，發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋表示，重點(diǎn)領(lǐng)域混合所有制改革持續(xù)推進(jìn)，目前第三批混改試點(diǎn)企業(yè)的實(shí)施方案正在加緊制定當(dāng)中。

分析人士指出，在社會資本的進(jìn)入和國企效率的提升預(yù)期下，資本市場將進(jìn)一步為國改、混改提供空間，而國企改革也有望在資本市場中醞釀更多投資機(jī)會。

國改持續(xù)推進(jìn)之邏輯

不斷落地的國企改革正在取得更多階段性進(jìn)展。

12月19日，人民日報(bào)援引國資委有關(guān)人士表示，目前央企層面的公司制改革方案已全部批復(fù)完成，而各省國資企業(yè)的改制率已達(dá)95.8%。

另一方面，混合所有制改革也在穩(wěn)妥實(shí)施，其中中央企業(yè)中已開展混合所有制改革的企業(yè)戶數(shù)占比68.9%。此外，國資委副秘書長彭華崗15日在國新辦舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，目前第三批混改試點(diǎn)名單已經(jīng)確定，共31家，其中中央企業(yè)子企業(yè)10家，地方國有企業(yè)21家。

多重信號頻出下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期國企改革仍將成為2018年經(jīng)濟(jì)工作的一部分。

“國企改革仍然是改革的重中之重。”申萬宏源證券表示，“預(yù)計(jì)2018年國企混改有望進(jìn)一步拓展至石油、交運(yùn)等領(lǐng)域，此外電力、煤炭、鋼鐵等領(lǐng)域的重組也值得關(guān)注。”

12月19日，一位接近山西國資的人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，資本市場正在成為國企改革的重要載體，但對央企和地方國企而言，其利用資本市場完成改革的路徑也有所差別。

“央企的國資改革更多是引入社會資本來實(shí)現(xiàn)效率提升，典型的案例就是中國聯(lián)通。”上述接近山西國資人士表示，“地方國資則表現(xiàn)為集團(tuán)公司、關(guān)聯(lián)公司的資產(chǎn)注入，以進(jìn)一步提高地方國資的證券化率。”

在北京、山西、四川等不少于7個省市地區(qū)今年至今出臺的國有企業(yè)改革文件中，均有涉及提高地方國有企業(yè)證券化率的目標(biāo)。例如四川國資委就表示力爭2020年底，國有企業(yè)證券化率不低于3成。

“提高證券化率一方面能夠?qū)崿F(xiàn)國有資產(chǎn)的公允價值浮盈，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，另一方面能夠利用資本市場規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，提升效率改善經(jīng)營。”上海一位投行保代表示。

另有分析人士指出，由于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)去杠桿需求仍然存在，而作為杠桿率較高的領(lǐng)域，國企改革持續(xù)推動符合預(yù)期。

截至2017年10月，央企整體資產(chǎn)負(fù)債率68.1%，高于地方國企的63.7%，而民企資產(chǎn)負(fù)債率最低則為51.4%。

“混改是國改的重要方式，國企一方面存在機(jī)制改革、股權(quán)結(jié)構(gòu)改革需要，但在降杠桿的目標(biāo)下，混改同樣重要；引入權(quán)益資本能夠降低國企財(cái)務(wù)杠桿，平抑金融風(fēng)險(xiǎn)。”

投資機(jī)會再現(xiàn)

“一些國有企業(yè)還能通過這種方式減少股權(quán)層級，提高決策效率。”上述投行保代表示。

值得關(guān)注的是，類似的改革目標(biāo)已被部分國企重組項(xiàng)目所體現(xiàn)。

以剛剛過會不久的北京國資旗下王府井（600859.SH）并購母公司王府井國際為例，該項(xiàng)目就成為了通過控股公司注入，實(shí)現(xiàn)決策層級優(yōu)化的典型樣本。

在此次重組前，王府井的股東決策長達(dá)四層，即上級股東依次為王府井國際、王府井東安集團(tuán)、北京國有資本經(jīng)營管理中心和北京國資委；而重組完成后，上述層級縮減為三層。

“收購母公司將進(jìn)一步減少北京國資委與公司之間的決策層級，提升股東的決策權(quán)限和決策效率，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)。”王府井方面坦言。

今年以來與王府井類似的地方國資整體上市也并不鮮見，例如今年安徽水利（600502.SH）吸收合并控股股東安徽建工集團(tuán)有限公司、華光股份（600475.SH）吸收合并控股股東無錫國聯(lián)環(huán)保能源集團(tuán)有限公司，均是國有企業(yè)在減少股東層級上所開展的運(yùn)作。

另一方面，以中國聯(lián)通（600050.SH）為代表的央企混改運(yùn)作也被業(yè)內(nèi)所預(yù)期。

“除了中國聯(lián)通外，不排除會有更多央企混改項(xiàng)目也處于醞釀狀態(tài)。”前述策略分析師表示。

“從中國聯(lián)通的案例看，可以提前押注一些有可能引入社會資本的央企標(biāo)的，但在方案確定之后再投資就會比較被動。”北京一家中小私募機(jī)構(gòu)合伙人表示，“央企的盤子比較大，市場利好容易被消化；從長線角度看，仍然要關(guān)注央企的混改能夠產(chǎn)生怎樣的業(yè)務(wù)協(xié)同效果，是否真的有助于公司業(yè)績提升等因素。”

中國聯(lián)通發(fā)布混改方案以來，其股價在兩個漲停后便震蕩下行。截至12月19日，中國聯(lián)通股價較混改停牌日已累計(jì)下跌達(dá)10.17%。

除國資重組預(yù)期本身外，國有企業(yè)潛在承擔(dān)的高分紅等可能性同樣被賣方機(jī)構(gòu)所關(guān)注。

“我們認(rèn)為后續(xù)高分紅或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管層的關(guān)注重點(diǎn)之一，而國企或?qū)⒙氏瘸袚?dān)重任，通過完善分紅機(jī)制為投資者帶來實(shí)質(zhì)性利好”。