中國(guó)未來(lái)的消費(fèi)升級(jí)之路怎么走？時(shí)間一定是消費(fèi)白馬股們的朋友嗎？

我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)過(guò)去幾年的消費(fèi)升級(jí)路徑跟美國(guó)特定階段的歷史情況非常相似。所以，我們剖析了美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出PCE各分項(xiàng)的歷史軌跡，希望從中可以找到中國(guó)消費(fèi)升級(jí)在行業(yè)層面的一些可能線索。結(jié)果顯示，時(shí)間對(duì)部分消費(fèi)白馬股確實(shí)是朋友，但對(duì)另一些消費(fèi)白馬股來(lái)說(shuō)則不是。

關(guān)鍵詞：消費(fèi)升級(jí)  美國(guó)PCE

事  件

李克強(qiáng)總理在今年兩會(huì)的政府工作報(bào)告中指出，“增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。推進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，發(fā)展消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式。”那么消費(fèi)升級(jí)有無(wú)規(guī)律可循？我們或許可以從先行者美國(guó)身上得到啟示。

評(píng)  論

一、中國(guó)消費(fèi)升級(jí)：美國(guó)歷史的重演？

在借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)之前，要先厘清現(xiàn)在的中國(guó)相當(dāng)于美國(guó)的哪個(gè)歷史階段。如果根據(jù)著名的國(guó)別比較數(shù)據(jù)庫(kù)Maddison Project Database(2018)，2016年中國(guó)的人均GDP為1.2萬(wàn)美元[1]，大約相當(dāng)于美國(guó)1941年的水平。按照我國(guó)統(tǒng)計(jì)部門(mén)的數(shù)據(jù)，作為我國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)的代表，2016年上海的人均GDP為全國(guó)水平的2.16倍，按此推算，2016年上海的人均GDP相當(dāng)于美國(guó)1973年的水平，即上海的發(fā)展水平大約領(lǐng)先全國(guó)平均水平30年。

如果從兩國(guó)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，中國(guó)與美國(guó)的差距就沒(méi)有MPD數(shù)據(jù)庫(kù)顯示的那么大。從非耐用品（食品飲料和服裝）消費(fèi)支出占比看，2016年中國(guó)此項(xiàng)數(shù)據(jù)為37.1%，相當(dāng)于美國(guó)1964年的水平；從服務(wù)消費(fèi)支出占比看，2016年中國(guó)此項(xiàng)數(shù)據(jù)為54.4%，相當(dāng)于美國(guó)1980年的水平。不過(guò)，服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)可能存在統(tǒng)計(jì)口徑不一致的問(wèn)題，比如中國(guó)的交通和通信支出歸入服務(wù)消費(fèi)，而美國(guó)的機(jī)動(dòng)車輛購(gòu)置支出屬于耐用品消費(fèi)，同時(shí)在服務(wù)消費(fèi)下另有一項(xiàng)交通運(yùn)輸支出，這樣會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的服務(wù)消費(fèi)占比數(shù)據(jù)偏高。因此，根據(jù)非耐用品消費(fèi)占比進(jìn)行國(guó)別對(duì)比可能更準(zhǔn)確。實(shí)際上，中國(guó)的居民非耐用品消費(fèi)占比不僅在2016年這一具體時(shí)點(diǎn)上與美國(guó)在1964年的占比相同，而且其從2013年至2016年的演變軌跡也和美國(guó)1961年至1964年的軌跡高度吻合。由此推測(cè)，居民消費(fèi)的升級(jí)規(guī)律很可能具有一定的普適性，美國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)很可能在一定程度上適用于未來(lái)的中國(guó)，1964年后美國(guó)消費(fèi)升級(jí)的歷史可能在2016年后的中國(guó)重演。

類似地，我們發(fā)現(xiàn)2016年上海的非耐用品消費(fèi)占比30.1%，非常接近美國(guó)1983年時(shí)的水平29.7%，同時(shí)上海2013年至2016年的非耐用品消費(fèi)占比走勢(shì)與美國(guó)1980年至1983年時(shí)的走勢(shì)基本一致。由此，我們從1983年后美國(guó)消費(fèi)升級(jí)的歷史或許可以看到2016年后上海等中國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)消費(fèi)升級(jí)的前景。

綜上，從研究消費(fèi)走勢(shì)的目的出發(fā)，以非耐用品消費(fèi)占比的相似性來(lái)判斷國(guó)別間的發(fā)展差距可能更為合理。2016年的中國(guó)相當(dāng)于1964年的美國(guó)，2016年的上海相當(dāng)于1983年的美國(guó)。

二、1964年以來(lái)美國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變遷

從大類消費(fèi)看，美國(guó)居民非耐用品消費(fèi)占比先降后穩(wěn)，耐用品消費(fèi)占比在連年緩慢下降后趨穩(wěn)，服務(wù)消費(fèi)占比則先升后穩(wěn)。目前來(lái)看，雖然近幾年美國(guó)居民收入仍在增長(zhǎng)，但消費(fèi)結(jié)構(gòu)卻變動(dòng)不大，似乎達(dá)到了一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)，非耐用品、耐用品和服務(wù)消費(fèi)大致是2:1:7的結(jié)構(gòu)。

下文將分別考察非耐用品、耐用品和服務(wù)這三大類消費(fèi)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變動(dòng)。

1、美國(guó)非耐用品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的演變

從總量看，美國(guó)居民在非耐用品方面的消費(fèi)占比長(zhǎng)期下降，從1964年的37.1%下降至1992年的25.0%，年均下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，此后逐漸趨于穩(wěn)定，到2017年占比仍有21.1%，年均僅下降不到0.2個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)方面，下表列出了美國(guó)居民的非耐用品各細(xì)分品類的消費(fèi)占整體居民消費(fèi)的比重隨著時(shí)間演變的情況。中國(guó)股市的很多所謂白馬股均屬于非耐用消費(fèi)品行業(yè)，因此該表透露的一些信息值得玩味。

 

第一，奶類消費(fèi)占比逐步下降。美國(guó)居民的鮮奶（fresh milk）消費(fèi)占全部消費(fèi)的比重由1964年的1.4%逐步下降到2005年的0.2%，隨后趨穩(wěn)。加工乳制品（processed dairy products）的消費(fèi)也有類似走勢(shì)。這意味著美國(guó)奶類消費(fèi)的增速是長(zhǎng)期低于整體消費(fèi)增速的。

第二，在整個(gè)食品大類消費(fèi)占比持續(xù)下降的情況下，蛋類、鮮果和鮮蔬的消費(fèi)占比卻長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。美國(guó)蛋類消費(fèi)占比從1964年的0.3%下降到1983年的0.1%，其后30多年一直保持在這一水平。鮮果消費(fèi)和鮮蔬消費(fèi)占比也分別從1983年和1995年開(kāi)始保持穩(wěn)定。不過(guò)，對(duì)中國(guó)（相當(dāng)于1964年的美國(guó)）來(lái)說(shuō) ，上述三類產(chǎn)品的消費(fèi)占比下降的過(guò)程或許尚未結(jié)束。對(duì)于以上海為代表的中國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)（相當(dāng)于1983年的美國(guó)）來(lái)說(shuō)，蛋類和鮮果消費(fèi)占比或已進(jìn)入穩(wěn)定階段。

第三，軟飲料消費(fèi)占比先穩(wěn)后降。美國(guó)居民對(duì)咖啡、茶、礦泉水和果汁等軟飲料的消費(fèi)占比在1964年至1983年間基本保持穩(wěn)定，此后則持續(xù)下滑。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，這可能意味著未來(lái)十到二十年，軟飲料行業(yè)將能夠與整體居民消費(fèi)同步增長(zhǎng)，而在上海等相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)，該行業(yè)的增長(zhǎng)或?qū)㈤_(kāi)始落后于整體消費(fèi)。

第四，各種酒精飲料的消費(fèi)走勢(shì)分化。整個(gè)酒類消費(fèi)占比在1964年至1975年間保持平穩(wěn)，但此后就持續(xù)下降，直到2005年后又趨于穩(wěn)定。分類別看，其中烈性酒的消費(fèi)走勢(shì)與酒類整體走勢(shì)大致相同，而啤酒消費(fèi)占比則遲到1983年后才開(kāi)始下滑；不過(guò)葡萄酒消費(fèi)的走勢(shì)與以上兩種酒截然不同，其占比在1964-1983年間持續(xù)上升，其后出現(xiàn)小幅下滑，但在1995年后又觸底反彈，并持續(xù)上升。中國(guó)的白酒應(yīng)屬于烈性酒，由此來(lái)看，白酒行業(yè)未來(lái)十年或許與中國(guó)整體消費(fèi)同步擴(kuò)張。

第五，藥品消費(fèi)占比在短暫小幅回落后，迎來(lái)持續(xù)上升。美國(guó)藥品消費(fèi)占比從1964年的1.1%小幅回落到1975年的1.0%，隨后就持續(xù)上升，到2017年已升至3.8%。

第六，娛樂(lè)用品（Recreational Items）消費(fèi)占比上升后趨穩(wěn)。其從1964年的1.2%上升至1983年的1.3%，此后至今基本維持在該水平。細(xì)分來(lái)看，美國(guó)玩具消費(fèi)占比基本長(zhǎng)期穩(wěn)定在0.5%；寵物用品占比則從1964年的0.2%上升至1975年的0.4%，此后至2005年一直維持在該水平，直到2017年又小幅上升至0.5%；花草綠植占比從1964年至2017年基本都維持在0.3%。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，寵物等行業(yè)在未來(lái)十年可能以高于整體消費(fèi)的速度增長(zhǎng)，但隨后增速可能放緩至與整體消費(fèi)持平。

第七，個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品占比保持平穩(wěn)。美國(guó)個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品消費(fèi)占比從1964年的1.1%小幅回落到1983年的1.0%，隨后至今一直維持在該水平。

2、美國(guó)耐用品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的演變

從總量看，美國(guó)居民耐用品消費(fèi)占比總體呈緩降態(tài)勢(shì)，從1964年的14.5%下降到1983年的12.9%，隨后到2005年一直穩(wěn)定在13%左右，從2006年開(kāi)始下降至2009年的10.4%，隨后回升并穩(wěn)定于目前的11%。

下表列出了美國(guó)居民耐用品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的歷史演變，我們發(fā)現(xiàn)以下三個(gè)特征。

 

第一，汽車消費(fèi)占比逐步下降。美國(guó)汽車消費(fèi)占整體消費(fèi)的比重從1964年的6.3%下降至1983年的5.4%，和2017年3.7%。其中新車消費(fèi)占比下滑較二手車更快。實(shí)際上二手車消費(fèi)占比在1964年至2005年間均基本穩(wěn)定，只是在2005年以后才開(kāi)始下降。2017年新車和二手車消費(fèi)占比分別為0.5%和0.4%，不分伯仲。對(duì)中國(guó)而言，這可能意味著二手車市場(chǎng)的增速或會(huì)高于新車。

第二，家電（Household Appliances，不含音像設(shè)備）消費(fèi)占比先降后穩(wěn)，其從1964年的1.2%下降至1983年的0.7%，隨后下降至0.5%并持穩(wěn)。音像設(shè)備（Video & Audio Equip，電視機(jī)、音響等）消費(fèi)占比在大部分時(shí)間保持平穩(wěn)，只是在2005年以后有所下降。由此來(lái)看，未來(lái)中國(guó)的黑電行業(yè)增速或快于白電。

第三，珠寶首飾消費(fèi)和手表消費(fèi)占比均始終保持穩(wěn)定。保健醫(yī)療設(shè)備消費(fèi)占比在1964至1995年間保持平穩(wěn)，隨后則逐步上升。

3、美國(guó)服務(wù)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的演變

美國(guó)居民服務(wù)消費(fèi)占比在過(guò)去半個(gè)多世紀(jì)持續(xù)提升，從1964年的48.4%到1983年的57.4%，再到2017年的67.9%。美國(guó)服務(wù)消費(fèi)在結(jié)構(gòu)上有以下特征。

 

資料來(lái)源：CEIC，興業(yè)研究

第一，住房和公用事業(yè)消費(fèi)支出占比穩(wěn)中有升，主要驅(qū)動(dòng)力是自有住房而非房屋租賃。細(xì)分來(lái)看，公用事業(yè)（Household Utilities，水電燃?xì)獾龋┫�費(fèi)占比以1983年為界，1983年之前上升，之后則下降；房屋租賃消費(fèi)（Tenant-occupied Nonfarm Dwellings）占比在2005年之前持續(xù)下降，之后出現(xiàn)反彈，而自有住房消費(fèi)占比在2005年之前持續(xù)上升，之后稍有回落。

第二，醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)支出占比快速上升。不論是門(mén)診消費(fèi)，還是住院消費(fèi)，均呈現(xiàn)長(zhǎng)期快速上升的勢(shì)頭。上文已提及美國(guó)的藥品消費(fèi)占比也是出現(xiàn)持續(xù)上升。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的醫(yī)藥醫(yī)療消費(fèi)或是具有****增長(zhǎng)潛力的消費(fèi)領(lǐng)域之一。

第三，汽車售后服務(wù)市場(chǎng)有一定增長(zhǎng)空間。美國(guó)的汽車保養(yǎng)維修消費(fèi)占比從1964年的1.6%小幅上升至1983年的1.7%和1995年的1.9%，隨后逐步回落到2017年的1.5%。上文提及美國(guó)的汽車購(gòu)置消費(fèi)占比是逐漸下降的，在這種情況下，汽車保養(yǎng)維修消費(fèi)仍在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)以高于整體居民消費(fèi)的增速增長(zhǎng)。

第四，汽車租賃市場(chǎng)增長(zhǎng)提速的時(shí)間較晚。美國(guó)汽車租賃消費(fèi)占比在1983年以前基本為零，此后市場(chǎng)規(guī)模才逐漸加速擴(kuò)張，到1995年消費(fèi)占比提升到0.1%，隨后增速又回落到與整體消費(fèi)同步的水平。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，這可能意味著中國(guó)整體上還不具備汽車租賃快速發(fā)展的條件，只有在上海等較發(fā)達(dá)地區(qū)條件才相對(duì)比較成熟。

第五，航空消費(fèi)占比在經(jīng)歷快速增長(zhǎng)后緩慢回落。美國(guó)居民的航空消費(fèi)占比從1964年的0.3%提高至1983年的0.7%，隨后逐步回落至2017年的0.5%。對(duì)中國(guó)的啟示是，未來(lái)十到二十年或許仍將是民用航空業(yè)的黃金發(fā)展期。

第六，電影消費(fèi)占比不升反降。美國(guó)的電影消費(fèi)（Motion Picture Theater）占比自1964年以來(lái)的0.3%逐漸下降到1983年的0.1%，隨后趨穩(wěn)。對(duì)中國(guó)而言，這可能意味著未來(lái)電影業(yè)的增速或低于整體消費(fèi)增速，而目前上海等發(fā)達(dá)地區(qū)電影業(yè)相對(duì)繁榮，未來(lái)這些地區(qū)也具有和整體消費(fèi)同步增長(zhǎng)的潛力。

第七，體育消費(fèi)占比先穩(wěn)后升。美國(guó)的體育消費(fèi)（Spectator Sports）從1964年至1995年一直穩(wěn)定在0.1%左右，此后才開(kāi)始上升，到2005年升至0.2%并穩(wěn)定至今。對(duì)中國(guó)乃至上海等發(fā)達(dá)地區(qū)而言，這可能意味著未來(lái)十到二十年，體育消費(fèi)或只會(huì)與居民整體消費(fèi)同步增長(zhǎng)，加速擴(kuò)張尚需時(shí)日。

第八，付費(fèi)電視消費(fèi)占比穩(wěn)步上升。美國(guó)居民的電視消費(fèi)占比從1964年的近0%上升到1983年的0.3%和2005年的0.6%，隨后趨穩(wěn)。

第九，博彩消費(fèi)占比先升后穩(wěn)，其中1975年至2005年是快速上升期。對(duì)中國(guó)而言該行業(yè)或正處于快速上升期。

第十，寵物服務(wù)消費(fèi)穩(wěn)中有升。美國(guó)的寵物服務(wù)消費(fèi)占比從1964年至1983年間一直穩(wěn)定在0.1%左右，此后開(kāi)始上升到1995年的0.2%和2017年的0.3%，其開(kāi)始加速增長(zhǎng)的時(shí)間要晚于上文所述的寵物用品行業(yè)。對(duì)中國(guó)整體而言，這可能意味著寵物服務(wù)市場(chǎng)將同步增長(zhǎng)，而對(duì)上海等較發(fā)達(dá)地區(qū)而言，寵物服務(wù)市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入加速增長(zhǎng)期。

第十一，餐飲消費(fèi)占比先升后降，住宿消費(fèi)占比持續(xù)提升。美國(guó)餐飲消費(fèi)占比從1964年的5.7%上升至1983年的6.1%，隨后穩(wěn)中趨降。這或許意味著中國(guó)的餐飲市場(chǎng)更大的增長(zhǎng)潛力或在上海等發(fā)達(dá)地區(qū)以外的二三線區(qū)域。美國(guó)住宿消費(fèi)占比從1964年的0.3%穩(wěn)步上升至2017年的0.8%，說(shuō)明與餐飲業(yè)相比，住宿業(yè)具有持續(xù)快速擴(kuò)張的更大潛力。

第十二，金融服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)前景較保險(xiǎn)業(yè)更為廣闊。美國(guó)金融服務(wù)消費(fèi)占比從1964年的2.0%持續(xù)上升至2017年的5.1%，相比之下，保險(xiǎn)消費(fèi)占比從1964年的2.4%小幅上升至1995年的3.1%，此后穩(wěn)中趨降。

第十三，教育消費(fèi)占比持續(xù)上升，法律服務(wù)消費(fèi)先升后穩(wěn)。美國(guó)教育消費(fèi)占比從1964年的1.1%一路上升至2017年的2.2%，說(shuō)明隨著收入水平的提高，人們?cè)谧优�教育方面的投入�?huì)加速增長(zhǎng)。美國(guó)法律服務(wù)消費(fèi)占比從1964年的0.7%上升至1983年的0.8%和1995年的1.0%，隨后開(kāi)始企穩(wěn)回落，這或許意味著中國(guó)的居民法律服務(wù)市場(chǎng)至少仍有十到二十年的快速增長(zhǎng)期。